原文作者：arndxt, 加密 KOL

原文编译：Felix, PANews

收益大战或将再度上演。如果你在 DeFi 领域待得够久，就会明白总锁仓量（TVL）只是一个虚荣指标。因为在竞争激烈的 AMM、永续合约和借贷协议的模块化世界中，真正重要的是谁能控制流动性流向，不是谁拥有协议，甚至也不是谁发放的奖励最多。而是谁能说服流动性提供者（LP）存入资金，并确保 TVL 稳定。这正是贿赂经济的起源。

曾经只是非正式的买票行为（Curve 战争、Convex 等）现在已经专业化，成为成熟的流动性协调市场，并配备了订单簿、仪表盘、激励路由层，甚至在某些情况下还有游戏化的参与机制。

如今这正成为整个 DeFi 堆栈中最具战略意义的一层。

变化：从发行到元激励

在 2021 至 2022 年期间，协议以传统方式引导流动性：

• 部署一个资金池

• 发行代币

• 寄希望于唯利是图的 LP 在收益率下降后仍能留下来

但这种模式存在根本性缺陷：它是被动的。每个新协议都在与一种无形的成本竞争：现有资本流动的机会成本。

一、收益战的起源：Curve 与投票市场的兴起

收益战的概念始于 2021 年的 Curve 之战，并逐渐具体化。

虽然其中部分资金是由「积分驱动」，但重要的是其背后的基础设施：

• Royco 是流动性偏好的订单簿。

• 协议不能只是发放奖励然后寄希望于资本流入。它们发布请求，然后由 LP 决定投入资金，这种协调就形成了一个市场。

以下是让这一叙事不仅仅是一场收益游戏的原因：

• 这些市场正成为 DeFi 的元治理层。

• Hidden Hand 已在 Velodrome 和 Balancer 等主要协议之间累计发送了超 3500 万美元的贿赂。

• Royco 和 Turtle Club 正塑造有效发行方案。

流动性协调市场的机制

1. 贿赂作为市场信号

像 Turtle Club 这样的项目让 LP 能够了解激励措施的流向，根据实时指标做出决策，并根据资本效率而非仅仅根据资本规模获得奖励。

2. 流动性请求（RfL）作为订单簿

像 Royco 这样的项目允许协议列出流动性需求，就像在市场上发布订单一样，LP 根据预期收益来执行这些订单。

这就变成一场双向的协调博弈，而非单方的贿赂。

如果你能决定流动性的流向，就能影响谁能在下轮市场周期中生存下来。